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国债期货对现货市场及机构投资者的影响-手机版亚博

2012-04-18 00:00:00

    国债期货是一种成熟的利率风险管理工具，经过30多年的发展，已经成为全球最主要的金融期货品种。发达国家的经验表明，国债期货对构建完整的债券市场体系、完善债券市场定价功能以及为投资者提供避险工具等起到了重要作用。我国国债期货的上市将对现货市场和机构投资者带来深远影响。

    对现货市场的影响

    我国国债现货市场包括一级市场（发行市场）和二级市场（交易市场）。国债期货的上市将促进两个市场流动性和定价效率的进一步提高，同时也将促进两个市场的融通与衔接。
    1．改善国债发行效率，降低发行成本
    目前，我国所有记账式国债均通过电子招标系统发行。由于市场缺乏利率风险对冲工具，国债发行仍受到一定程度的制约。国债期货的上市对促进国债发行具有重要意义：第一，有助于提高承销商参与投标的积极性，降低国债发行风险与成本。国债期货的推出一方面可降低一、二级市场利差，另一方面也为承销商承销期间的利率风险提供对冲工具，从而增强承销商的投标积极性。第二，国债期货上市可以增强二级市场流动性，降低债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降，降低发行成本。第三，国债期货所揭示的债券远期价格能较好地反映债券市场供求关系，从而为债券发行定价提供重要参考。
    2．活跃现货交易，提高现货市场流动性
    国债期货主要通过以下四个方面促进现货市场流动性的提高：第一，国债期货的套期保值与价格发现功能增强了现货市场对信息的灵敏度，为投资者提供更多交易机会。第二，国债期货交易提供了期现套利的机会，能够吸引更多的投资者进入债券市场，使债券市场投资者结构进一步优化，增强债券市场的流动性。第三，对冲工具出现后，一些市场流动性低的国债种类活跃度可能提高。第四，国债期货采用“一篮子”债券作为交割债券，卖方可能会选择一些流动性欠佳的旧券进行实物交割，这将会增加旧券的流动性。
    3．推进债券市场的统一互联
    目前，我国国债现货市场被人为分割成银行间债券市场与交易所市场，影响了国债现货市场定价效率的提高。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联通。同时，由于债券转托管机制的存在，国债期货的交割制度将会增加两市场间的债券流动，从而吸引各类合格投资者根据自身需求参与国债现货交易，促进交易所与银行间债券市场的统一互联。

    对机构投资者的影响

    国债期货的上市将为商业银行、保险公司等机构投资者提供急需的风险对冲工具和资产配置工具，但同时也对其在期货市场上的操作水平提出了更高的要求。
    1．提供更有针对性的利率风险管理工具
    规避利率风险是国债期货最基本的功能。对于机构投资者而言，运用国债期货可以为以下利率风险提供对冲工具：一是国债投标到上市交易期间的利率风险。国债期货上市后，承销机构可以通过国债期货来对冲债券上市前的风险。二是国债持有期间的利率风险。国债期货的上市将为不同持有结构和持有目的的机构投资者提供更有针对性和更加灵活主动的风险管理工具。三是其他债券的利率风险。在同期限的债券品种中，国债往往是先行指标，国债利率的变动要早于其他债券品种。因此，通过国债期货可以在一定程度上对冲其他债券包括政策性金融债和信用债的利率风险。
    2．提供更有效的资产配置工具
    国债期货的上市可以为有国债配置需求的机构投资者提供更有效的资产配置工具。第一，国债期货可以降低交易成本，其交易成本往往只是同等金额现货交易的几分之一。第二，提高资金使用效率，方便进行现金流管理。国债期货的杠杆效应能极大地提高资金使用效率，使得机构投资者建立同样头寸的速度要比现货市场快得多。第三，国债期货可以方便机构投资者调整组合久期，进行资产合理分配，从而分散风险，提高交易的投资收益率。如当需要降低投资组合久期时，可以卖出一定数量的国债期货。反之，当需要扩大投资组合久期时，则买入一定数量的国债期货。
    3．提供更多样化的投资工具
    国债期货的上市将为机构投资者提供更加多样化的债券市场投资工具，其中包括：一、国债期货和现货组合投资，即利用期货和现货之间的基差波动来获取收益。二、国债期货组合投资，即利用国债期货合约间的价差波动来取得相对收益。三、利用国债期货构造债券投资组合，这种策略常用于开放式基金低成本调整债券比例。四、股债套利，即利用股市和债券市场关联性，用股指期货和国债期货对冲套利。
    4．对期货工具的运用提出了更高要求
    国债期货客观上属于一种期货品种。机构投资者在运用国债期货规避利率风险、实现资产配置时，要对国债期货市场的制度和交易方式有深入理解，同时对国债期货市场所蕴含的风险也要有清醒认识。运用国债期货时所关注的风险主要包括：（1）市场风险。国债期货的高杠杆特征使得利率波动被数倍放大，在市场出现极端情况时如何应对风险显得尤其重要。（2）流动性风险。作为资金量较大的交易者，机构投资者在参与期货交易时必须重视流动性风险。这要求其操作国债期货时，应尽量选取活跃月份的合约，避开相对不活跃的合约。（3）制度风险。涨跌停板制度、强平和强减制度同样是操作国债期货所面临的制度风险。要规避此类风险，要求机构投资者对相关交易规则进行深入研究，并做好相关风险应对措施。