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避险需求召唤国债期货理性回归（期市创新发展系列报道之五）-手机版亚博

2012-06-21 00:00:00

从去年 12月中国国际期货大会上传出国债期货可能重启的消息，到今年1月全国证券期货监管工作会议将推出国债期货提上日程，再到2月13日中国金融期货交易所正式启动国债期货仿真交易，短短半年时间里，阔别国内期货市场 17 年之久的国债期货快速行进于回归之旅。一些专家表示，随着我国利率市场化的不断深入和期货市场各项制度体系的完备，国债期货重启时机已经成熟。
　　
　　避险需求召唤国债期货回归
　　
　　近年来，利率波动风险加大，特别是 2008 年金融危机后，宏观经济持续动荡，金融机构对利率保值工具的需求越发强烈。
　　“目前我国国债市场仅有现货品种，难以形成完整合理的利率市场体系。”广东金融学院资本市场研究所所长管同伟认为，重推国债期货是利率市场化的需要，国债期货交易过程中会形成市场利率，国债期现货之间的套利活动可促进现货市场形成统一的基准利率，同时也有助于提高二级市场流动性，形成高效统一的债券市场。
　　此外，一些专家认为，利率市场化发展，也必将加大企业和居民的利率风险。适时开展国债期货等利率期货交易，可为我国企业和个人投资者提供规避利率风险的有效工具。
　　“上周降息前，我国已连续24个月维持负利率水平，投资者和普通百姓面对人民币‘外升内贬’的双重压力束手无策。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，未来国债期货可以破解这一困境。另外，与本次降息同时出台的存贷款利率浮动范围的扩大，实际上放大了银行风险，也意味着利率市场化改革的提速，使市场对国债期货的需求更为迫切。
　　“327事件”不会重演
　　
　　上世纪90年代初，国债期货交易曾在国内市场推出运行过，但由于当时的利率市场体系和交易风险管理系统并不完善，最后终因一系列风险事件而夭折。谈起当时多空相互逼仓的情景，一些“老期货”们仍心有余悸，一旦国债期货重启，类似场景是否会重演？
　　对此，全国政协委员、中国国际金融有限公司董事长李剑阁在全国政协第十一届四次会议的提案中表示，曾经的国债期货出现问题的原因错综复杂，与交易所和经纪人缺乏风险意识和相关经验、利率市场化程度不高、国债现货市场规模过小、市场基础设施薄弱、相关法律法规不健全以及监管部门缺乏监管手段都有关系。目前，我国经济和金融形势已经发生了根本性变化，利率市场化已经有了重大进展，国债市场规模庞大、品种齐全、参与机构众多，市场基础设施建设大大加强，监管体系和法律法规也已相当完善。
　　“在上世纪90年代初期，我国的利率尚未实现市场化，由官方决定的利率长期固定不变，投资者不必担心利率风险，自然也就没有在国债期货市场进行套期保值的实际需要，因此当时市场参与者普遍是投机者。”李剑阁认为，目前我国已经放开了除存款利率的上限、贷款利率的下限以外的所有利率管制，利率市场化改革不断深入，这为保障国债期货交易的稳定运行提供了重要条件。
　　
　　国债期货回归条件具备
　　
　　一些专家认为，目前无论从制度、监管体系还是国债现货市场的发展情况来看，都已为国债期货的回归做好了充分的准备。
　　“目前我国现货市场国债余额已达7万亿元之巨，银行间债券市场年结算量早已超过百万亿元大关，托管量也突破了十万亿元，而市场对冲利率风险的工具却严重不足。”管同伟认为，我国国债现货市场的发展一方面需要保值工具的存在，另一方面也为相应的期货品种提供了坚实的现货基础。
　　对比新老国债期货的交易规则，目前国债仿真交易的保证金标准比老国债期货高出了两个百分点，而且设置了涨跌停板。此外，新国债期货的持仓限额、交易系统前端控制等制度均能较好地防范市场风险。
　　市场人士指出，如今期货市场的法规制度已大大完善，风险控制体系也较为完备，股指期货上市两年多以来的平稳运行，为未来更多金融期货品种的推出积累了宝贵的经验。
　　尽管国债期货重新推的条件已经相当成熟，但也有一些市场人士认为，发展国债期货市场仍存在一些需要解决的问题。
　　“目前，我国国债市场被分割成交易所和银行间两个独立运行的市场，未来这种市场分割的状况应该逐步结束。”管同伟建议，可以考虑进一步增加国债发行的种类，加快短期国债的发行，适当发行7年和10年期国债，并配合发行其他期限国债，借助不同期限国债二级市场交易反映资本市场短中长期利率结构。此外，还可以考虑建立中长期国债的定期发行制度，以便利交易商调度资金，更充分地反映市场利率的实际状况。